對于立志成為行業(yè)研究的同志們來說，Equity 是最精彩的部分。首先是介紹了交易市場的種類，Order-Driven 和Price-Driven 市場下的優(yōu)缺點，主要指數(shù)的編制方法。其次介紹了一些投資產(chǎn)品例如ADR, Close-Open Fund 以及ETF 的基本概念和優(yōu)缺點。

前面部分的知識有些零散，更多的是了解目前的交易市場以及一些金融工具。后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。對于崇尚基礎(chǔ)分析的ＣＦＡ協(xié)會來說，股票研究由自上而下的順序進行分析。首先是宏觀經(jīng)濟面的分析，判斷當前環(huán)境屬于經(jīng)濟周期的哪個階段，要買何種的投資產(chǎn)品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過ＨＨＩ指標判斷公司所處行業(yè)競爭程度等等。公司層面上，通過相對估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc），絕對估值法對公司進行價值評估（FCFF,DCF, Residual Model）。這塊涉及的內(nèi)容很多。包括各個估值方法的適用性，比如EV/EBITDA 適用于折舊大，F(xiàn)ixAsset 大的公司進行估值，可以很好的評估公司的運營效率。FCFF 可以很好的衡量公司價值（體現(xiàn)了債權(quán)人，股東以及管理層的關(guān)系），能夠?qū)Υ蠊蓶|進行估值。

殘指模型的估值減少對未來預(yù)測的依賴，現(xiàn)值部分占了估值的大頭。所有方法的數(shù)據(jù)都是從財報中挖掘出來的因此準確，客觀調(diào)整過的財報才能對公司的價值進行良好的體現(xiàn)。對于致力于基礎(chǔ)分析研究的同志來說，財務(wù)水平是重中之中！考試中對各種方法的計算也是必不可少。給你一張報表讓你算FCFF，告訴你Growth Rate, Required rate of Return, 求Multi-stage DDM. 當然，現(xiàn)實生活中不會告訴你模型的要求回報率是多少．分析師主觀的分析對要求回報率的判斷也不一致， 導(dǎo)致不同機構(gòu)對公司的估值也不會相同。ＣＦＡ協(xié)會對要求回報率也給出了一些科學的模型。

首先是基于CAPM（Capital Asset Price Model），CAPM 在Portfolio 章節(jié)里面會有介紹，主要是通過股票的要求回報率以及分析師的期望回報率判斷股票低估或是高估。通過CAPM 可以求出股票的要求回報率。如果通過CAPM 計算回報率的話，又涉及到一個新的問題，模型中重要參數(shù)市場溢價ERP（Return Rate Market 與Risk-Free Rate of Return 的差）以及Beta（系統(tǒng)性風險）如何確定那？CFA 提供歷史法以及Forward-Looking 法對ERP 進行估值。對于公司beta 的確定，就要借助數(shù)學章節(jié)中學習到的Regression 對公司的Beta 做回歸得出。不過通常，Beta 的Mean value 也是１左右。根據(jù)不同公司的類型提供經(jīng)驗的Beta 值。比如Cyclical 企業(yè)Beta>1,Defense 類型的企業(yè)Beta。

Growth 類型的Beta 值最大。同時，Beta 可以通過行業(yè)行業(yè)的Beta 均值去杠桿后在乘以公司杠桿后得出。有了Beta 和ERP我們就可以通過CAPM 來粗略的預(yù)測公司的要求回報率。我相信機構(gòu)里面對Required Rateof Return 的計算也會用到CAPM. CAPM 的學習也是非常必要的。除了CAPM 模型之外，CFA 還提供了另外幾種模型來預(yù)測要求回報率，比如多因素模型包含了公司大小的溢價，流通溢價，以及帳面市場比（B/M）的溢價等等。多因素模型這塊就體現(xiàn)出分析師的投資藝術(shù)，只要對公司股票價值的影響因素都可以加入進來（通過回歸方法找到相關(guān)的因素）。分析師通過好的模型得到相對準確的回報率從而較準確的評估出公司的內(nèi)在價值。Equity 這塊內(nèi)容還有很多，比如像新興市場的估值（中國不算！老美已經(jīng)把中國當成發(fā)達國家了呵呵），包括對未上市公司（Private Company）的估值都很精彩。這門課程我啰嗦的有點多，不過真的推薦即使不考CFA 的同學們也看看學習下呵呵。另外，如果大家對公司估值有興趣的話，推薦看看麥肯錫編寫的“公司估值”，也很精彩。

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